一、公司大概：园区级IDC龙头

1.1 公司简介：深耕第三方IDC运营，行业地位杰出

杰出的数据中心合座治理决议提供商。滋润科技缔造于 2009 年，2022 年借壳普丽盛完成 上市。公司专注于园区级、高品级、高效高性能、绿色的综划算力中心的投资、开垦、捏 有及运营，行业地位杰出。

产能：六大中枢区域、七大集群，悉数洽商 61 栋算力中心、32 万架机柜。公司早于 2010 年即在廊坊中枢节点布局，洽商约 13 万架机柜；2019 年布局长三角（平湖）、 大湾区（佛山、惠州）、成渝经济圈（重庆）、西北地区（兰州）等四处中枢节点，合 计洽商 16 万架机柜；2023 年公司洽商海南园区 3 万架机柜。斥逐 2025 年上半年， 公司悉数洽商 61 栋智算中心、32 万架机柜；累计托福 18 栋算力中心。

业务及客户：公司主营IDC和AIDC业务，2025年上半年IDC业务收入占比达64.7%。 1）IDC 业务：与运营商配合，共同为头部互联网公司、云厂商等终局客户提供职业 器托管职业，同期提供运营珍重、安全护士等其他升值职业。2）AIDC 业务：公司 手脚智算中心的链主方，聚拢生态伙伴积聚资源、时期、模子、算法和数据，构建从 智算中心基础要领、到算力资源池、到智算收集平台搭建的全栈式产业生态，共同为 AI 老到、推理、利用等头部终局客户提供智算职业。

1.2 财务分析：功绩洽商肃穆

25H1 营收同比增长 15.3%，重回高增长势头。2021-2024 年，公司营收由 20.47 亿元增 长至 43.65 亿元，CAGR=28.7%；归母净利润由 7.22 亿元增长至 17.90 亿元， CAGR=35.3%。2025H1 公司终了贸易收入 24.96 亿元，同比增长 15.3%，归母净利润 8.82 亿元，同比减少 8.7%；其中 IDC 业求终了营收 16.14 亿元，同比加多 6.2%，AIDC 业求终了营收 8.82 亿元，同比加多 37.0%。

成本结构上，电费、折旧摊销占 IDC 业务接近 90%的成本。2025H1 公司毛利率为 49.4%， 其中 IDC、AIDC 毛利率辞别为 46.9%、53.9%；归母净利率为 35.3%。从成本结构来看， 1）IDC 业务：2025H1 电费/折旧摊销/职工薪酬/其他用度辞别占 IDC 成本比重 63.2%/24.7%/6.0%/6.0%，电费及折旧摊销悉数占比 87.9%。2）AIDC 业务：2025H1 电 费/折旧摊销/职工薪酬/其他用度辞别占 AIDC 成本比重 31.0%/50.9%/3.8%/14.3%。AIDC 业务各项成本加多，主要系 AIDC 业务顺利拓展，随边界加多所致。 费控施展邃密，2025H1 用度率约 12.4%。2025H1 公司销售用度/护士用度/研发用度/财 务用度率辞别为 0.04%/3.3%/3.4%/5.8%。其中，财务用度同比增长 54.0%，主要系在建工程转固、融资边界加多，相应利息运转用度化所致。

现款流量方面，公司的开垦与投资边界逐年膨胀。2021-2024 年，公司的本钱开支由 28.4 亿元增长至 48.88 亿元，CAGR=19.8%，2025H1 本钱支拨为 54.97 亿元；现款流方面， 2025H1 公司洽商/投资/筹资行径产生的现款流量净额为 22.62/-54.70/28.73 亿元，其中经 营行径产生的现款流量净额同比加多 1501.6%，主要系上期 AIDC 业务快速拓展，采购的 部分高性能职业器尚未完成托福所致，投资行径产生的现款流量净额同比减少 92.6%，主 要系本期加大智算中心开垦，支付工程设备款加多所致；在手货币资金方面，2021-2024 年公司由 15.94 亿元增长至 48.26 亿元，CAGR=44.7%，斥逐 2025H1 在手货币资金 54.87 亿元。 金钱欠债率方面，公司欠债以恒久借债为主。相较同行，公司恒久借债数额较大、占相比 高。2025H1 公司恒久借债为 117.94 亿元，占总欠债比重为 50.2%。2023 年定向增发后， 公司金钱欠债率由 2022 年的 81.5%裁减至 2025H1 的 64.1%。

1.3 公司治理：股权结构汇集，股权引发绑定中枢职工

股权结构汇集，捏股主体为京津冀滋润。斥逐 2025 年 7 月 10 日，京津冀滋润捏有公司 股份 59.18%，为第一大鼓动。董事长周超男，副董事长、总司理李笠，董事、副总司理 张娴为公司一致步履东说念主与本色抵制东说念主，主要通过京津冀滋润捏有公司股份，其中周超男直 接捏有京津冀滋润 75%的股份，张娴和李笠通过欣诺与恒辞别捏有京津冀滋润 10%的股 份。借壳上市前公司引入了国内知名的计策投资方，包括吉祥系的宁波枫文、吉祥鼎创、 上海炜贯，中金系的启鹭投资，其他还包括原普丽盛控股鼓动新疆大容（现已改名为宁波 大荣），以及润湘投资、泽睿科技两大职工捏股平台。

发布股权引发预备共享公司发展效力，绑定中枢职工。为确立健全公司长效引发机制、将 公司利益和主干团队的个东说念主利益相联结，2023 年 7 月，公司发布股票引发预备，拟向激 励对象授予戒指性股票悉数 2288 万股，占公告时公司股本总和 17.17 亿股的 1.33%。其 中功绩探员见解为，以 2024 年的净利润为基数，2025-2027 年的净利润增长率不低于 50%/75%/100%。

中枢团队褂讪，从业磨真金不怕火丰富。中枢高管具有深厚的时期和产业布景。董事长周超男于 2000 年创立了天童通讯从事城市信息管网集约化的开垦和职业迹务，现任滋润科技董事 长、中国数据中心产业发展定约理事长。副总司理祝敬历任寰宇海关信息中心中级工程师， 曾主导完成海关数据中心多项开垦责任。

二、IDC行业：一线城市偏激左近需求郁勃，第三方IDC服 务商份额有望莳植

2.1 IDC产业链：中游主要为电信运营商、第三方IDC职业商和云估量厂商

数据中心产业主要包括产业上游设备、要领和软件供应商，中游 IDC 开垦者和职业商以 及下流的各行业利用客户。 上游：主如果为数据中心开垦提供所必须的基础要领或条款。其中设备商提供基础要领和 ICT 设备，辞别为底层基础要领（供配电 系统、散热制冷系统等）和 IT 及收集设备（交 换机、职业器、存储），而软件职业商提供数据中心护士系统（动环监控系统、数据中心 基础要领护士系统等）。除此除外，产业上游还包括土建方和收集运营商等，土建方认真 建筑的开垦，运营商提供收集接入及机房节点租用等收集职业。 中游：主如果职业商，包括电信运营商、第三方中立 IDC 职业商、云估量厂商以及从各 行业涌入的新参加者。中游整合上游资源开垦高效褂讪的数据中心，是数据中心产业的核 心变装。 下流：数据中心的使用者，主如果云估量企业、互联网企业与其他行业用户（包括：金融 机构、政府、电力企业用户等）。云估量厂商主要通过捏造化资源为客户提供活泼的资源 分拨和休养职业而获得收入，而其他企业通过部署托管职业器集群或者租用数据中心的服 务器为自有业务提供时期职业。

2.2 需求端：一线城市及左近需求郁勃，头部互联网为需求基本面

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